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2011年2月19日 星期六

面臨通膨 從一碗魯肉飯談起 (二)

接著我們談QE1的弟弟QE2

還是要先說明時空背景,2009年年底,金融風暴後各國紛紛實施貨幣及財政刺激政策來抑止金融
風暴的影響,並期待能提振受到重創的經濟,而事實上全球經濟景氣於2009年第四季開始止跌回
升,當時各國對未來經濟的預測,由LU底,轉為樂觀的V底反轉。
2010
1月份的FED貨幣政策決策會議記錄顯示美國就業、消費者開支、住房銷售和工業産值
等數據好於預期,美國經濟正由衰退轉為復甦;FED意外地在2010219日,調高貼現率
0.25
%,來到0.75%,這動作在市場人士看來,普遍解讀為FED開始試探性地啟動QE1退場機制。

此時,在大西洋的另一端卻出現另一位埋伏已久的打手,無情且狠狠地貓了一拳才剛剛急救成功而
從加護病房推出來的經濟景氣。

金融風暴雖說一開始是在美國發生的,但其所激起的漣漪效應一波波地影響到全球各地,並在某些
地區演變為巨浪甚至是海潚。
希臘這個歐盟的後段班學生當初為了加入歐盟,其政府竟然好的不學學壞的,把不良企業那套造假
財報的惡劣騙人手法給搬來,用在歐盟身上自願成為歐盟的地雷股(國家),(這部份可以看「高盛
陰謀」這本精彩的"金融連續謀殺案小說");國際三大信評機構:惠譽、標準普爾及穆迪,在2009
年底相繼調降希臘的債信評等,使得希臘的信用評等在歐元區十六個國家中排名第一,不過,是倒
數第一;長久以來希臘的財政赤字是經常性地不符歐盟的標準,200910月超過其GDP12.7%
為歐盟負債比最高的會員國;金融風暴後各國的金融機構大多財務拮据,貨幣市場上資金短缺,信
貸評級下降使得希臘在貨幣市場上再融資是難上加難,而引爆了希臘債務危機,貨幣市場融資困難
也點燃了歐洲主權債務危機這場歐洲金融大火,讓歐元區其它財政體質不佳的國家如:
葡萄牙Portugal、愛爾蘭Ireland、希臘Greece、西班牙Spain(這四國被謔稱為PIGS)
的債務償還能力大打折扣。

像發豬瘟般傳染似的,這四國的主權債務一個一個亮起了紅燈。 

美國剛剛才步上經濟復甦的道路,歐洲主權債務危機卻又給這段條道路鋪上了滿是尖刺的荊棘,
並且實質上美國經濟復甦仍有諸多的不確定性,經濟二次探底的恐慌氣氛開始瀰漫市場()
FED認為,美國經濟長期可維持的失業率水平應該是5%~5.25%;適度的通脹率應該是2%或略
低一些;20101月到10月,美國失業率都維持在9.5%以上,表示美國經濟形勢仍不明朗,
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月份消費者信心指數跌至48.5,顯示消費力不振;經濟復甦步調緩慢乏力,失業率居高不下,
主要經濟動力"消費成長"又持續低迷,在聯邦利率接近零的情形下,美國能拿出來的對策不多。

當口袋裏的法寶不多時,採取量化寬松政策似乎是一條快速而有效的路子,QE2就此誔生。

在FED正式啟動QE2之前,即有經濟專家說QE2將引發通膨;但FED認為,美國目前是有通
縮之憂,而無通膨的困擾,因為企業閒置產能過多,失業率高達9.8%201011月數據),更
遑論房市的空屋超過1400萬戶。狂印美鈔,可以抑制通縮,再者只要印出愈多的鈔票,美元的實
質價值相對於美國此一經濟體中的資產價值也會愈來愈小;相對的,該經濟體內的資產價格水準也
將水漲船高。但是,如同上一篇所說,美元身為國際間最主要的計價貨幣之一,且又是流通最廣的
國際結算貨幣,這樣的情況就變得更加複雜了; 印鈔的結果不只對資產貶值,對其他貨幣也立刻貶值。
在名為"以鄰為壑嫁禍於人"Made In U.S.A.的巨型美元印鈔機其有如"滔滔江水綿綿不絕"不斷
地輸出美鈔之下,貨幣流動的速度越來越快,且會引來更多的投機資金。就像前一陣子台幣升值,
國際投資熱錢湧入的情形一樣;現在強勢貨幣國家的央行面臨到的問題是,如何對付過度升值的貨
? 如果不採取手段,過度強勢的貨幣將會危害到國內部分產業的競爭力;而假使央行選擇與美國
相同的印鈔措施,通膨的壓力可能浮現。FED印鈔的舉動是將己身的通縮變成通膨,但也將通膨輸
出至其它強勢貨幣的國家,迫使其央行跟進。舉例來說,中國持有的巨額美元資產因FED無限制
印鈔的舉動而快速貶值;使得人民幣面臨升值壓力,進而危害其出口與經濟;使得熱錢大舉進入中
國推高中國的股市、房市以及其他資產價格,最終釀成巨大泡沫危機;尤其是增加中國控制通膨的
難度。美國大肆印鈔,美元持續貶值,還會導致以美元計價的世界大宗商品、資源能源價格暴漲,
這亦就是G20為何會抨擊美國不負責, FED狂印美鈔被批會危及全球經濟的原因。

FED當然可以想印多少鈔票、就印多少鈔票,但是FED所不能控制的是-錢往哪裡去。
FED也無法選擇及控制到底會製造出經濟還是金融方面的泡沫。

待續

註:關於美國2010年經濟景氣二次探底的探討,筆者有另一篇專文,有興趣的讀者可參考閱:
美國經濟不振探討
 http://www.wretch.cc/blog/hsugeokl/11451875

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