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2011年7月30日 星期六

美國債務上限危機探討




想像一下這個場景:你在21點的賭桌前,手上的牌只不過是一對紅心10,對手只有一個,你認為對手的牌不會贏過你,所以你押上了全部的籌碼,但是他卻再加注;你有個食指浩繁的家,老老老小小都嗷嗷待哺的等著你的消息,而寅吃卯糧的你,向左鄰右舍借支度日由來已久,所以桌上賭注的一部份是他們的債權,你賭上的不僅是全家的未來,還有左鄰右舍的血汗錢,你卻孤注一擲。

這上頭說的就是現當下頭殼抱在燒的歐巴馬,這篇文章是我個人對於這次美國債務上限危機的一些觀察及"不專業"、"不負責"的看法("不專業"、"不負責"也是本部落格主一貫的態度)。


為何要持有美國國債
為何有外匯存底的國家就要持有美國國債?
要探討美國債務上限危機,我們必須先找出上述問題的答案。全世界只要是有外匯存底的國家,或多或少就會持有美國國債,為何會這樣?這就要說到美元的發行流通機制:
根據美國聯邦儲備法(Federal Reserve Act規定:美元的發行權歸FED所有,美國政府不能發行貨幣,只能發行國庫券(以下簡稱國債);美國政府就拿國債到FED 那裡去抵押,從FED及商業銀行體系那兒換取美元貨幣。所以說美國政府事實上,是經由發行國債而間接發行貨幣,美元的源頭是在美國國債上。
這樣子就可以理解為何只要是有外匯存底的國家,就會持有美國國債。

另外,根據2004年新巴塞爾資本協定 (Basel II)的規定,在評核銀行的資本適足率時,對於銀行所持有AA-級以上的政府債券資本,不用預留準備(註一),即便是評級低於AA-的政府債券,只要它是銀行所在國的政府債券,也要應用較低的風險權重。從上述就可得知,美國國內銀行持有美國國債當然不足為奇,但也間接地迫使美國以外的銀行於購買外國政府債券時,將美國國債列為優先的考量。

期限未到卻已造成傷害
巴克萊資本(Barclays Capital)對外表示,對於所持有涵括政府債券的貨幣市場基金,他們正提高其現金部位,以用於如果出現的贖回請求其一周份現金,目前已從3月底佔總資產的48%,提高到68%;富達(Fidelity)貨幣市場業務負責人羅伯特布朗(Robert Brown)也透露,他們也正在進行類似的行為,他說:在債務上限問題大限來臨之前,我們正實實在在地累積足夠的流動性。
各家銀行為自身的安全考量,大多在儲備足夠的流動性,這使得需要信貸的人更難以獲得貸款。由於不確定性,美國的企業(包括許多營利頗豐和擁有充足現金餘額公司)正在延緩它們的投資活動或擴充計劃。
政府公部門的投資計劃也停滯不前,除了上述債務上限問題的不確定性原因外,也使也因為未來長期預算前途不明。各個部門對於是否會被要求刪減支出毫無所悉,當然目前也無從得知若是被要求撙節支出,其刪減的幅度輕重。

如果談判失敗,後果將如何

標準普爾公司給出以下暗示:
按照我們的標準,未償還的到期債務或需支付的利息(815日需要支付的利息約620億美元)將構成選擇性違約(或說技術性違約),預計會將美國國債評級降至違約"D"級。即使FED和其它央行設法使金融系統體系運作正常,但我們預計全球市場將受到嚴重的傷害;在此一假設下,預計股市會普遍暴跌,舉債成本和銀行同業拆借利率將會飆升,企業信貸市場將會對信評最優者以外的所有人關閉。根據我們的猜測,消費者和企業可能會停止對民生必需品以外的商品消費,美元對其它主要貨幣的價值將下跌10%或更多;而隨著美元走低,投資人可能會投資焦點轉向石油或其它商品資產,進而推動商品價格不斷上漲(通膨又要飆升了)。

結論

2008年雷曼倒閉造成全球性的金融風暴那樣的災難或許不會發生但全球經濟才從2008年金融風暴中復甦,目前像是在泥沼地上蓋屋一般,地基是相當地脆弱的,上述那種全面的連鎖性風險必需謹慎視之。投資人可能會繼續持有美國國債,因為其它的選擇不多(俄羅斯已提出持有人民幣資產,來實現儲備資產多元化,但要其它國家跟進的可行性不高)。歐洲政府債務是目前唯一能容納他們的資金且流動性夠強的市場,但也有其自身的問題(這點應該不用明說了吧?)。

美國國債內容 (點圖看大圖)


資料來源:




註一:資本適足率,Bank of International Settlement ratioBIS ratio。以銀行自有資本淨額除以其風險性資產總額而得的比率。我國銀行法規定,銀行的資本適足比率必須達到8%,目的在規範金融機構操作過多的風險性資產,以確保銀行經營的安全性及財務健全性。
上述新巴塞爾資本協定時所說的,銀行若持有AA-級以上的政府債券,就可計算其資本適足率時,在用作分母的"風險性資產總額"這一項,減去等額該銀行所持有的AA-級以上的政府債券資本,這樣一來就提升了其資本適足率。

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